银河娱乐澳门娱乐网站|东兴证券：这些建材行业龙头股，股价必将不停创新高

发布时间：2023-05-19 01:15:02

本文摘自东兴证券研报《建材行业深度陈诉：集中度提升孕育老建材焦点资产》1. 奇怪的现象：传统建材行业有些公司市值连续扩张以蒙娜丽莎为代表的瓷砖行业公司股价不停创出新高。蒙娜丽莎作为瓷砖行业的优秀领军企业，也是东兴证 券建材研究团队一直以来重点推荐的公司。

市值从 2019 年 8 月中旬以来不停创出新高，到 2020 年 7 月中 旬涨幅高达 321%。帝欧家居作为 2B 业务快速生长的践行者，市值从 2019 年 8 月中旬到 2020 年 7 月下旬不停新高，涨幅高达 152%。以垒知团体为代表的减水剂行业公司股价不停新高。垒知团体作为全国结构的减水剂龙头，高性价比的产物 和服务更具竞争力。

市值从 2020 年 1 月 3 日到 2020 年 6 月中旬，不停创出新高，涨幅高达 107%。苏博特作为减水剂另一个龙头公司，依靠产物技术优势，占领标志性基建项目制高点，提升品牌影响力。

市值从 2020 年 2 月 4 日到 6 月 16 日市值不停新高，涨幅高达 114%。以祁连山和海螺水泥为代表的水泥行业公司，市值也不停创出新高。

祁连山（600720）作为西北水泥龙头， 也是东兴证券建材研究团队连续重点推荐金股和重点标的，从 2018 年 10 月 26 日开始连续上涨，到 2020 年 7 月下旬涨幅到达 273%。海螺水泥（600585）作为水泥龙头公司明白马，被称为“泥茅”，市值从 2016 年以来不停地创出新高。从 2016 年头开始一连 4 年的上涨，到 2020 年 8 月涨幅高达 458%。

以东方雨虹、科顺股份等为代表的防水公司股价不停创出新高。东方雨虹作为防水质料行业的龙头公司，随 着规模的快速提升，成本等综合优势凸现。

从 2018 年 10 月中旬到当前市值也是不停创出新高，涨幅高达 400%。科顺股份作为行业第二名牢牢追随。市值从 2019 年 2 月初到当前不停创出新高，涨幅高达 237%。2. 行业结构嬗变孕育龙头和优秀公司生长新路径我们可以看到这些创新高的公司要么是龙头公司，要么是行业内优秀的公司。

为什么是这些公司的股价不停 地屡创新高？这和我们一向的认知“建材行业属于产能过剩的行业，随着地产行业进入生长后阶段和中国基 建投资空间收窄，行业景气度应该进入下行通道”相矛盾。究竟行业发生了怎样的变化呢？2.1 建材行业龙头和优秀公司市占率逐步提高，行业集中度不停提升中国水泥行业已进入寡占格式。一直以来水泥行业集中度水平处于不停提升的态势当中，在 2011 年 CR3 仅 为 20.04%，到 2019 年 CR3 的水平到达 39.46%，年复合增长率为 8.84%。

防水质料行业龙头职位稳固，行业的前三大公司的营业收入占比也是处于不停地提升年当中，从 2013 年的 占比为 6.07%，到 2019 年占比到达 24.06%，年复合增长率为高达 25.82%。减水剂行业的 CR3 从 2014 年的 8.79%，颠簸上行到达 2018 年的 12.50%，年度复合增长率为 9.20%。

而瓷砖行业的主要 2 家上市公司的市场占有率从 2015 年的 0.78%，上升至 2019 年的 2.90%。年度复合增长率为 38.86%。所以，我们可以看到作为传统行业的建材行业在已往的几年当中，龙头和优秀公司的市场占有率水平处于不 断地提升当中，行业的集中度不停提升，行业结构发生着不停地变化。

集中度提升成为行业工业链职位提升 的路径，市占率提升成为行业中优秀和龙头公司连续生长和发展的基本路径。也就是说作为传统的建材行业虽然行业的规模提升空间收窄或者规模收缩但优秀和龙头却在市场占有率不停提升的历程当中，获得连续的 生长和发展。2.2 龙头和优秀公司乘势而为不停结构，提升市占率海螺水泥使用自己的华东凭据地的沿江结构优势，在外洋不停拓展的同时，也通过并购在海内收购水泥资产 不停地做大做强。

公司自己综合竞争力强，单元成本低，在行业景气度下行当中具备很强的抗风险能力。公 司具备很强的并购和治理能力，在海内水泥产能严控新建的政策下通过收购，开启了自己纷歧样的发展路径。

好比像收购巢东股份的水泥资产等，进一步牢固了自己的护城河。公司从 2000 年只有 12 亿营业收入的规模 经由近 20 年，发展为营业收入规模高达 1570 亿的全球水泥龙头公司。东方雨虹使用 2B 的业务模式，直销地产商，使得自身的规模快速扩大。生产基地快速实现全国的结构，成 为行业中唯一完玉成国化结构的防水企业，建设了 28 个生产基地，辐射全国各地。

规模优势和品牌优势得 到很好地确立和牢固，成本优势进一步获得提升。从 2005 年营业收入规模仅有 1.75 亿元的小防水质料企业 逐步发展为 2019 年营业收入规模高达 181.54 亿元的中国防水质料绝对龙头。3. 去投资和绿色生长时代，市场竞争和政策加剧落伍企业情况恶劣3.1 经济生长转型后，市场竞争推动导致落伍企业生存情况恶劣作为传统的周期性行业，行业处在大巨细小的周期变化中。好比在经济周期的颠簸下，行业的需求情况发生 变化，如果产能没有外部条件控制，产能建设的滞后性往往会带来行业周期性的景气颠簸。

更主要的是中国 的经济增长方式转型也带来牢固资产投资增速的中枢不停下移，带来行业需求空间增长收窄甚至萎缩。去投资化中经济厘革中，行业景气度下行推动水泥和瓷砖等行业集中度提升。随着中国经济的生长，中国经 济已经进入到去投资化的阶段，从依赖牢固资产投资驱动的增长开始向服务、高科技和绿色生长驱动的增长 方式转变，牢固资产投资和房地产投资增速处于总体下降的态势当中。建材行业在这个历程当中产能增长过 快和需求增长的不匹配会导致产能过剩，行业景气度下行。

景气度下行的历程当中，一些抗风险能力较差的 企业会被迫退出市场。也就是说，中国经济增长方式的转变历程，其实也是一个对于建材行业举行市场化优 胜劣汰的快速淘汰历程。像水泥行业在 2011 年之前中国牢固资产投资高速增长的阶段，水泥需求旺盛，同时也带来了水泥产能的过 度建设，导致水泥产能泛起阶段性的严重过剩。

随着水泥行业景气度下行，一些企业受到较大的市场影响和 打击盈利水平大幅下降，甚至亏损。这种市场的变化让一些小企业退出市场。像瓷砖行业在履历了一年年行业景气度下降的历程当中，一些中小企业逐步被迫退出市场。

2017 年以前由于 需求较好，产能上马较多，导致瓷砖产能过剩。从 2017 年以来随着需求的萎缩，行业的供需态势恶化，行 业景气度下行，行业竞争情况恶化。一些综合竞争力较差的企业被迫退出市场，从而行业总产量从 2017 年 以来泛起了连续 3 年的下降。

瓷砖产量从 2016 年 102.6 亿平方米的最高点，一连 3 年的下降，到 2019 年 产量降至仅有 82.25 亿平方米。竞争力差的企业不停从市场中退出。另外像减水剂和防水质料等行业也同样履历这样的历程。

3.2 环保、产能控制和淘汰等政策迫使落伍企业退出市场环保、产能控制和落伍产能淘汰等政策趋严使得一些企业失去生存和生长能力。建材行业作为传统行业，在 经济粗放式生长模式下一般是情况污染的大户，像陶瓷、防水质料、减水剂等均属于情况污染行业。随着国 家经济生长进入绿色生长阶段，情况掩护成为国家生长的重要任务和目的。原来一些依靠环保投入少，降低 成原来获得的市场竞争力的企业，随着环保政策和法例趋严，环保成本提升，加大了企业的生产成本，积压 了企业的利润，削弱了这些企业的竞争力。

从而一些小企业被迫停产和倒闭，以及被相关部门关停。像瓷砖 行业、防水质料行业和减水剂行业都是因为环保增加了原先环保治理投入少的企业成本，对这些企业发生了 很大的影响和打击。

可是对于一向规范和环保投入较多，环保尺度一直较高的优秀企业影响不大。传统瓷砖行业属于高污染、高能耗的行业，情况污染大，是国家重点羁系的工具。近年来环保管控加码，2017 年《陶瓷工业污染物排放尺度》的最新修订单对颗粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放要求全面收严，在环保 方面向陶瓷企业提出了更高的要求。

中央政府出台多项法例政策深化工业污染治理，地方政府也出台相关政 策强化对“散乱污”企业的综合整治。一些瓷砖小企业环保设施不全，不达标，导致环保趋严后成本增加，甚至被迫停产，有些规模以上企业也受 到影响。大中型企业响应政策，通过“煤改气”等措施革新“绿色生产线”，而部门环保不达标的小企业被 迫令关停整改。水泥行业的产能政策制约了一些落伍企业的生长。

2011 年以来国务院严控水泥产能投建以来，水泥行业由 前期的市场化淘汰，逐步转变为政策的驱动。加上落伍产能淘汰政策推动，一些小企业由于生产线的落伍等 种种原因被市场淘汰。包罗一些上市公司也因谋划难题并收购，像被海螺水泥收购的原上市公司巢东股份水 泥资产，另有西水股份、狮头股份等水泥资产退出上市公司历史舞台。中国建材、海螺水泥、冀东水泥等通过产能置换、收购和并购等差别的方式不停地优化自己的产线，不停地 逐步做大做强，使得自己的市场占有率逐步提升。

从恒久看中国水泥行业的并购趋势还没有竣事，在产能严格控制的情况下，一些小企业很容易在行业景气度 下降的市场竞争当中失去自我生存的能力而被大企业收购或者被推出市场舞台。防水质料和减水剂企业不光有环保的对弱势企业的挤压，另有产物和服务尺度的提升。国家对于防水质料使 用年限从 5 年提高到 10 年，最新的《修建和市政工程防水通过规范》中甚至提出防水质料使用年限提高到 25-30 年。同时，几年来国家加大对防水卷材和涂料的抽检力度，并连续出台淘汰低端落伍产能政策。

这些 都对防水质料行业中的落伍企业挤压严重。减水剂作为化工品治理，要求退城入园提高投建新产能门槛。2016 以来年随着环保尺度的提升，减水剂合 成企业逐渐归为化工类企业举行治理，执行“退城入园”的政策。

由于工业园区的进入门槛更倾向于规模较大， 环保水平较高的企业，小企业因为环保不达标而基本被拒之门外，被淘汰出减水剂市场。3.3 下游集中度提升对企业尺度提高，挤压小企业的空间随着中国修建和房地产行业的不停生长，房地产和修建等行业的集中度也处于不停的提升态势当中。随着地 产和修建行业的集中，地产和修建头部公司规模不停扩大。头部地产和修建公司对于建材供应商的选择通过 招投标模式举行，对到场投标的企业有着更高的尺度和要求。

而且每个地产和修建企业选择的供应商数量有 限，优秀和头部的建材行业公司将从中受益，市场份额获得提升，而小企业市场份额受到挤压。加上精装房规模的不停扩大使得房地产企业通过招投标模式采购建材产物的市场份额不停扩大，2B 模式成为 了许多建材企业快速生长的新路径，同时也挤压了小企业的市场份额，以 2C 模式为主的小企业生长受到很大的制约。

4. 新冠疫情加速小企业淘汰，落地增量需求带来生长新空间4.1 疫情造成经济衰退失业率上升，全球进入政策宽松模式2020 年泛起了百年不遇的新冠肺炎疫情，全球熏染人数靠近 2000 万，对全球经济发生了庞大的影响。2020 年的新冠疫情的泛起严重阻碍了全球经济的生长。为了防止疫情扩散，各国的开启了非正常的事情和 生活模式，全球正常的经济运动基本停滞，经济泛起了熔断。企业不能正常开工，线下市场险些被关停。

企 业不能正常谋划，但还要肩负一切谋划所需的刚性成本，企业的收入和利润泛起大幅下降甚至大幅亏损。全球经济受到重创。中国 GDP 增速 2020 年 1 季度下滑 6.8%；美国和欧元区的 2 季度 GDP 增速仍连续大 幅下降至负增长 9.54%和 15%。随着中国经济率先苏醒， 2 季度 GDP 增速虽转正为 3.2%，但较正常水平 另有很大差距。

中国、美国和欧盟的失业率也泛起上升，美国失业率飙升凌驾 10%，中国失业率在 6%左右 颠簸，欧元区失业率到达 7.8%，一改 2013 年以来的连续下降趋势。为了应对疫情，全球开启极端宽松的钱币和财政政策。

各国纷纷实施宽松钱币政策和财政政策，美国多管齐 下实施降息、购置国债和资产抵押债券，实施财政刺激计划等。欧洲各国不光实施量化宽松，也启了 3.4 万 亿欧元的财政刺激计划。日本也推出 56 万亿日元的财政刺激计划。

中国也通过不停地降准以及低利率的资 金投放实施宽松钱币政策，同时提高政府赤字率实施宽松的财政政策。4.2 中国传统基建仍是支柱，叠加地产投资韧性建材增量需求落地专项债和信贷齐发力，传统基建依然是稳增长的支柱。2020 年中国政府专项债刊行额度大幅增长，1-7 月专 项债刊行额度为 2.3 万亿元，同比增长 34.38%，其中基础设施建设占比约 56%。

2020 年以来贷款额度增速 不停提升，到 6 月份到达 13%的增速。传统基建绝对规模大，是稳增长的主要支柱气力。中国基础设施投资 2019 年到达 18.2 万亿，而新基建额度 仅有几千亿规模，面临疫情的对经济的庞大影响新基建很难肩负重任。

所以，传统基建成为应对疫情稳增长的支柱。传统基建先发力叠加后续地产投资韧性，建材增量需求开始落地。随着海内疫情的竣事和外洋疫情的应对机 制的完善和有序，经济开始见底改善。

传统基建作为经济稳增长的主力先开始逐步改善，2020 年 6 月基础 设施建设累计投资同比增速为-0.07%，较上月改善 3.24 个百分点。房地产投资增速的韧性也在逐步显现， 2020 年 6 月房地产投资增速由负转正，增长 1.90%。随着地产和基建增速的改善和提升，建材行业增量需 求将会逐步落地，为建材行业提供好的生长需求空间。

4.3 疫情对小企业打击大且恢复较慢，有利优秀和龙头公司市占率提升大企业比小企业有较强的抗风险能力，疫情是试金石。大企业由于其丰裕的钱币资金，面临疫情有较强的抵 御风险能力。但小企业在疫情中应对风险能力差，由于不能正常谋划和关门导致损失庞大。所以，失业的人 员上应该是小企业的从业人员较多。

疫情导致许多小企业关停。小企业在疫情之后的恢复趋势情况也相对于 大中企业差。

从 PMI 生产和新订单指数看，小企业的疫情后的改善趋势情况向下，而大中企业的改善趋势向上。对于建材行业中许多行业由于 2B 业务受到下游大客户像地产商的要求尺度较高，许多小企业以 2C 业务模 式为主。

我们可以看到疫情对于 2C 业务影响庞大，许多门店因为疫情无法正常营业，险些处于关停状态， 疫情后恢复情况也相对较慢，我们没有小企业的直接谋划数据，可是我们从零售数据可以看到 2020 年 6 月 修建装潢质料类销售额同比增速仍处较差水平，仍同比大幅下滑 11%。疫情对竞争力差的企业举行淘汰，有利于优秀和龙头生长。我们没有中国小企业的直接利润数据，但我们从 PMI 指数、修建及装潢质料零售额的同比变化以及美国中小企业的盈利趋势，可以看到疫情对于小企业影响 较大，通过调研我们也可以看到不光是 2C 模式的小企业因为门店关停无法正常谋划，2B 模式的小企业在疫 情中因为现金流周转问题而被迫退出市场竞争。

总之，疫情对于小企业举行了又一次强力的市场淘汰。而抗 风险能力强的优秀公司和龙头公司在履历过疫情的打击之后，进入一个供应和需求都有利的行业生长情况。5. 供应和需求双驱力，内需建材公司成为疫情后的优质焦点资产建材行业集中度提升的趋势在疫情后加速。

产能控制、落伍产能淘汰、环保以及下游集中度提升作为建材行 业的集中度提升的驱动因素没有发生变化，而且另有进一步的趋严和趋强。疫情作为突发事件让建材行业的 市场情况恶化，对小企业和一些竞争力差的企业举行了一次鼎力大举度的市场淘汰，行业情况又进一步获得优化。

而龙头和优秀公司基于较强的抗风险能力，能够应对这次疫情带来的市场危机。小企业的淘汰为龙头和优秀 企业腾挪出了市场的空间和改善的市场情况。

增量需求落地，加速优秀和龙头公司生长。随着疫情在外洋的伸张和生长，在外部情况恶化的情况下，中国 建材行业作为内需行业将充实受益于防风险政策带来的增量需求，并成为经济稳增长的重要气力。

龙头和优 秀的建材公司不光在行业供应端被优化，在需求端也带来新生长空间。有利于龙头和优秀公司加速提升自身 的市场占有率水平，加速建材行业集中度的提升。中国经济率先见底推动中海内需建材成焦点资产。

中国疫情率先获得控制，经济率先开始苏醒。而外洋的疫 情还在不停地伸张，没有获得有效的控制。所以在这种形式下中国资产将成为优质的资产，而中国资产中内 需建材行业资产将成为中国资产中的焦点资产。

我们看好建材行业中龙头公司的业绩弹性和优质公司业绩发展的连续性，继续看好瓷砖、水泥、减水剂、玻 璃、玻纤、管材和石膏板行业中的龙头和优秀公司。我们继续推荐：瓷砖行业的蒙娜丽莎和帝欧家居，减水剂行业的垒知团体和苏博特，防水质料行业中的东方雨虹、科顺股份和凯伦股份，水泥行业中的海螺水泥、华新水泥、冀东水泥和祁连山等，管材行业中的：中国联塑、伟星新材和东宏股份，玻璃行业中的旗滨团体、信义光能、福莱特、山东药玻和福耀玻璃等，玻纤行业中的中国巨石、再升科技和长海股份以及板材中兔宝宝和北新建材等。6. 风险提示增量需求落地情况低于预期、疫情生长泛起不行控因素。

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